跳到主要内容

杜邦分析_DuPont Analysis

什么是杜邦分析？​

杜邦分析是一种用于分析基本绩效的框架，由杜邦公司推广。杜邦分析是一种实用的技术，可以分解股东权益回报率（ROE）的不同驱动因素。通过分解ROE，投资者可以逐个关注财务绩效的关键指标，以识别优势和劣势。

该工具有两个版本——一个以三步法分解，另一个则以五步法分解。

关键要点​

  • 杜邦分析是最初由杜邦公司推广的一种用于分析基本绩效的框架。
  • 该公式由杜邦公司员工F. Donaldson Brown于1914年开发。
  • 杜邦分析是一种用于分解股东权益回报不同驱动因素的实用技术。
  • 投资者可以使用这种分析工具比较两家类似公司的运营效率。
  • 管理者可以利用杜邦分析来识别出需要解决的优势或劣势。

深入理解杜邦分析​

杜邦分析是用于跟踪公司财务绩效的公式。它由杜邦公司员工F. Donaldson Brown于1914年开发。该公式将收益、投资和营运资金整合成一个他称之为投资回报率（ROI）的单一指标，成为了所有杜邦部门的标准衡量指标，并被其他公司采用。

杜邦分析用于评估公司ROE的组成部分。这样，投资者可以确定哪些财务活动对ROE的变化贡献最大。投资者可以利用这样的工具比较两家类似公司的运营效率。管理者可以使用杜邦分析来识别需要解决的优势或劣势。

驱动ROE的三个主要财务指标如下：

  • 运营效率，用净利润率或净收入与总销售额或收入之比表示
  • 资产使用效率，通过资产周转率来衡量
  • 财务杠杆，通过权益乘数来衡量，权益乘数等于平均资产除以平均股东权益

杜邦分析的公式与计算​

杜邦分析是一种扩展的股东权益回报率公式，计算方法是将净利润率乘以资产周转率再乘以权益乘数。

杜邦分析=净利润率×资产周转×权益乘数其中：净利润率=净收入收入资产周转=销售平均总资产权益乘数=平均总资产平均股东权益\begin{aligned} &\text{杜邦分析} = \text{净利润率} \times \text{资产周转} \times \text{权益乘数} \\ &\textbf{其中：}\\ &\text{净利润率} = \frac{ \text{净收入} }{ \text{收入} } \\ &\text{资产周转} = \frac{ \text{销售} }{ \text{平均总资产} } \\ &\text{权益乘数} = \frac{ \text{平均总资产} }{ \text{平均股东权益} } \\ \end{aligned}

重要提示： 杜邦分析也被称为杜邦恒等式或杜邦模型。

杜邦分析组成部分​

杜邦分析将ROE分解为组成部分，以确定哪些因素对ROE的变化负责。

净利润率是公司净利润与总收入或总销售额的比例。这是盈利能力的最基本衡量指标之一。

以一种方式来看净值边际，可以想象一家商店以1美元的价格销售单一产品，在扣除购买库存、维护地点、支付员工工资、税费、利息和其他开支后，店主每卖出一个单位净赚0.15美元。这意味着店主的利润率为15%，可以计算如下：

利润率=净收入收入=$0.15$1.00=15%\begin{aligned} &\text{利润率} = \frac{ \text{净收入} }{ \text{收入} } = \frac{ \$0.15 }{ \$1.00 } = 15\% \\ \end{aligned}

如果通过降低成本或提高价格来改善利润率，这将对ROE产生重大影响。这也是当管理层更改未来利润率、成本和价格指导时，公司股票波动性较大原因之一。

资产周转率衡量公司使用资产生成收入的效率。假设一家公司拥有100美元的资产，并且去年获得了1000美元的总收入。资产产生了自身价值10倍的总收入，这正是资产周转率，并且可以计算如下：

资产周转率=收入平均资产=$1,000$100=10\begin{aligned} &\text{资产周转率} = \frac{ \text{收入} }{ \text{平均资产} } = \frac{ \$1,000 }{ \$100 } = 10 \\ \end{aligned}

不同产业组的正常资产周转率各异。例如，折扣零售商或杂货店会以小利润从资产中产生大量收入，这将使资产周转率非常大。另一方面，公用事业公司相比其收入拥有成本昂贵的固定资产，这将导致其资产周转率远低于零售公司。

在比较两家非常相似的公司时，这个比例非常有用。因为平均资产包括库存等组成部分，比例的变化可以提前反映销售放缓或加速的信号。如果一家公司的资产周转率上升，其ROE也将改善。

财务杠杆或权益乘数是间接分析公司使用债务融资其资产的情况。假设一家公司拥有1000美元的资产和250美元的所有者权益。资产负债表方程表明该公司还拥有750美元的债务（资产 - 负债 = 资产权益）。如果公司借更多钱来购买资产，该比例将继续上升。在计算财务杠杆时，使用的账户在资产负债表上，因此分析师将平均资产除以平均权益，而不是在期末余额，计算如下：

财务杠杆=平均资产平均权益=$1,000$250=4\begin{aligned} &\text{财务杠杆} = \frac{ \text{平均资产} }{ \text{平均权益} } = \frac{ \$1,000 }{ \$250 } = 4 \\ \end{aligned}

大多数公司应当同时利用债务与权益来融资运营和增长。不使用任何杠杆可能会使公司在同行中处于不利地位。然而，为了提高财务杠杆比率——因此提高ROE——使用过多债务可能会带来不成比例的风险。

值得注意的是，一些公司在其中一个组成部分为收入报表指标时，使用资产负债表平均值。在上述情况下，由于方程考虑了资产负债表/资产负债表数据，因此不需要平均。

杜邦分析与股东权益回报率（ROE）​

股东权益回报率指标是净收入除以股东权益。杜邦分析仍是ROE，只是其扩展版本。单独计算ROE只能揭示公司如何利用股东资本。

利用杜邦分析，投资者和分析师可以深入调查ROE变动的驱动因素，或者为什么某一ROE被认为高或低。换言之，杜邦分析可以帮助推导出是盈利能力、资产使用还是债务驱动了ROE。

使用杜邦分析的缺点​

杜邦分析最大的缺点在于，虽然它内容丰富，但仍然依赖于可以被操纵的会计公式和数据。此外，即便其涵盖面广，杜邦分析仍缺乏对各个比率高或低的背景解释，甚至是否应当被视为高或低的判断。

杜邦分析示例​

这里有一个假设例子来展示杜邦分析的运作方式。假设某位投资者一直关注两家类似公司，SuperCo和Gear Inc.这两家公司在其同行中的股东权益回报率有所提升，如果两家公司更好地利用资产或改善利润率，这可能是件好事。

为了决定哪家公司是更好的投资机会，投资者决定使用杜邦分析来确定每家公司提升ROE的方式以及这种提升的可持续性。

从下表中可以看出，SuperCo通过增加净收入并减少总资产来改善其利润率。SuperCo的变化改善了其利润率和资产周转率。投资者可以推断，SuperCo也减少了部分债务，因为平均股东权益保持不变。

仔细观察Gear，投资者会发现ROE的变化完全是由于财务杠杆的增加。这意味着该公司借入了更多资金，从而减少了平均股东权益。投资者对此感到担忧，因为额外的债务并未改变公司的净收入、总收入或利润率。因此，这种杠杆可能并未为公司创造实际价值。

现在我们来看看沃尔玛（WMT）。截至2022年1月31日的财年，该公司报告：

  • 最近12个月（TTM）的净收入为137亿美元
  • 收入为5728亿美元
  • 资产总额为2449亿美元
  • 股东权益为833亿美元

根据这些数据，我们可以得出该公司具有以下指标：

  • 利润率为2.4%（或137亿美元/5728亿美元）
  • 资产周转率为2.34（或5728亿美元/2449亿美元）
  • 财务杠杆（或权益乘数）为2.94（或2449亿美元/833亿美元）

根据这些数据显示，沃尔玛的股东权益回报率（ROE）为16.5%（或2.4% x 2.34 x 2.94）。

杜邦分析能告诉你什么？​

杜邦分析是一种有用的技术，用于分解企业股东权益回报率的不同驱动因素。这使投资者能够确定哪些财务活动对股东权益回报率的变化贡献最大。投资者可以利用这种分析比较两家类似公司的运营效率。

三步法与五步法杜邦分析的区别是什么？​

杜邦分析有两个版本，一个是通过三步法分解ROE，另一个则是五步法。三步法公式将ROE分解为三个非常重要的组成部分：

ROE=净收入销售×销售资产×资产股东权益\begin{aligned} &\text{ROE} = \frac{ \text{净收入} }{ \text{销售} } \times \frac{ \text{销售} }{ \text{资产} } \times \frac{ \text{资产} }{ \text{股东权益} } \\ \end{aligned}

五步法则为：

ROE=税前利润销售×销售资产×资产权益×(1−税率)其中：税前利润=税前收入销售=销售额资产=资产总额权益=股东权益税率=所得税率\begin{aligned} &\text{ROE} = \frac{ \text{税前利润} }{ \text{销售} } \times \frac{ \text{销售} }{ \text{资产} } \times \frac{ \text{资产} }{ \text{权益} } \times ( 1 - \text{税率} ) \\ &\textbf{其中：} \\ &\text{税前利润} = \text{税前收入} \\ &\text{销售} = \text{销售额} \\ &\text{资产} = \text{资产总额} \\ &\text{权益} = \text{股东权益} \\ &\text{税率} = \text{所得税率} \\ \end{aligned}

为什么称之为杜邦分析？​

杜邦公司的一名员工F. Donaldson Brown于1914年开发了一个公式，该公式被公司作为内部管理工具，用以更好地了解其经营效率来源及短板。通过将ROE分解为更复杂的方程，杜邦分析揭示了这一指标变化的原因。

使用杜邦分析的局限性是什么？​

虽然杜邦分析对于管理者、分析师和投资者来说是一个非常有用的工具，但它并非没有缺点。其内容丰富使其需要多个输入。与任何计算一样，结果的好坏取决于输入数据的准确性。

该工具利用公司的收入报表和资产负债表的数据，其中一些数据可能并不完全准确。即使用于计算的数据可靠，仍可能存在其他潜在问题，比如将比率的相对值与行业标准进行良好或不良判断的难度。

根据不同行业，季节性因素也可能是一个重要考虑，因为这些因素可能会扭曲比率。例如，一些公司在一年中的某些时候始终保持较高的库存水平。公司之间不同的会计处理方式也可能使准确的比较变得困难。

总结​

杜邦分析是评估构成公司ROI计算各成分的有用工具。无论您是分析师、投资者还是管理者，都可以利用杜邦分析找出ROI变动的原因、跟踪公司的财务绩效，并收集数据以做出明智的决策。只需记住该公式与输入质量相关的局限性即可。